2010年10月19日晚，中國人民銀行決定，自10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準 利率。金融機構一年期存貸款基準利率上調0.25個(gè)百分點(diǎn)，分別由之前的2.25%和5.31%提高到2.50%和5.56%；其他各檔次存貸款基準利率 據此相應調整，為34個(gè)月以來(lái)首次加息。此事出乎市場(chǎng)的意料，周小川"年內不會(huì )加息"的講話(huà)成了市場(chǎng)的反向指標。國外市場(chǎng)的當天反應以偏空為主：美國道瓊 斯指數下跌1.48%，美元指數大漲1.6%，原油期貨下跌4.3%，黃金期貨下跌2.63%，倫銅等大宗商品跌幅亦在2%以上。那么，對國內金融市場(chǎng)和 鋼鐵市場(chǎng)影響又是如何呢？筆者試從本次加息的原因、歷史加息周期開(kāi)始時(shí)的市場(chǎng)反應入手，結合當前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢做一個(gè)探討，僅供大家參考。
一、本次加息的原因分析
1.人民幣升值壓力增大。從9月1日起，截止10月19日，在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，升 值幅度高達2.39%。升值的一個(gè)重要因素是人民幣升值預期的熱錢(qián)流入加大了升值的幅度，加息和上調準備金率緊縮流動(dòng)性，可以適當控制通脹和資產(chǎn)泡沫的形 成，減緩熱錢(qián)的流入，減少人民幣升值壓力。同時(shí)，雖然，美國、日本等國的基準利率處于歷史的地位，頻臨零利率，中國利率上調加大了貨幣之間的利差，從而可 能會(huì )加大國際套利資金的流動(dòng)。但是，國內加息將降低國際市場(chǎng)對流動(dòng)性持續增加的預期，從而減少持有其它非美貨幣，增加美元的持有，致使美元走強，減緩人民 幣升值壓力。19日的美元指數大漲1.4%給出了直接說(shuō)明。
2.回收流動(dòng)性。新增貸款和M2增速均高于預期，外匯占款創(chuàng )年內新高，環(huán)比大幅上升 19.2%。今年前三季度，人民幣貸款共計新增6.3萬(wàn)億元，其中，第三季度新增貸款1.6735萬(wàn)億元，超出標準值1700億元。9月末，M2同比增長(cháng) 19％，M1同比增長(cháng)20.9％，增速繼續回落，但仍處歷史高位。同時(shí)，觀(guān)察9月新增貸款數據，實(shí)體經(jīng)濟對信貸有更多需求，顯示出經(jīng)濟復蘇強勁。新增外匯 占款扣除FDI（較穩定）和貿易順差（減少）的差額來(lái)看，三季度熱錢(qián)流入增多是外匯占款增加的重要原因。前期上調準備金率后，金融市場(chǎng)繼續大漲，可見(jiàn)，并 沒(méi)有較好地控制市場(chǎng)流動(dòng)性，這也使得管理層不得已使出加息這一殺手锏。
圖表1 三季度新增貸款超標

數據來(lái)源：中國人民銀行，mysteel數據中心
圖表2 三季度新增外匯占款穩步上升，熱錢(qián)蜂擁進(jìn)入國內

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3.8、9月底經(jīng)濟數據繼續向好，9月CPI或將再次上揚，通脹預期增加。此前中國經(jīng) 濟呈現下滑勢頭，8月數據明顯好轉，9月數據預計繼續向好，這種情況下，政策風(fēng)向由防范經(jīng)濟增速下滑轉向控制通脹。之前我國的負利率已持續了十幾個(gè)月，可 以說(shuō)，加息是情理之中的。近期公布的中央對"十二五規劃"的建議中，政府下調經(jīng)濟增速目標至7%-8%，工作重心轉移到加大經(jīng)濟結構調整和節能減排，發(fā)展 新興戰略產(chǎn)業(yè)上來(lái)，降低國民經(jīng)濟對房地產(chǎn)等行業(yè)的依賴(lài)程度。歷次加息的啟動(dòng)在CPI漲幅5%左右。
圖表3 CPI與歷次加息窗口

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4.加大房地產(chǎn)調控力度。前期陸續出臺的"國十條"、"新國五條"等新政，對房地產(chǎn)影響有限，政府的公信力將面臨再次考驗。由于篇幅原因，不再贅述。
二、歷次加息周期及市場(chǎng)反應
從上世紀90年至今有兩個(gè)加息周期，一個(gè)是1991年4至1995年7月，另一個(gè)是2004年10至2007年12月。短中長(cháng)期利率都進(jìn)行了上調，幅度在18點(diǎn)、27點(diǎn)不等。
圖表4 近20年短中長(cháng)期利率走勢

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我們看一下最近一個(gè)加息周期中的市場(chǎng)反應情況。2004年10月29日，在經(jīng)歷了近9 年的降息之后，央行首次采取加息手段，股市下跌1.58%，mysteel統計的20mm二級螺紋鋼全國均價(jià)上漲6元，兩者當天走勢各異。從加息前后的走 勢來(lái)看，股市繼續維持箱體震蕩，鋼市則是上漲中的繼續。06-07年加息影響如下表所示，概括的講，對股市而言，加息更多的是上漲中繼和觸底上行；對鋼市 而言，遠期和現貨呈現不同的表現，大部分時(shí)間維持原來(lái)的走勢，值得注意的是，鋼材遠期有3次是觸底反彈，價(jià)格開(kāi)始上行。這也與鋼價(jià)所處的位置高低有很大關(guān) 系。
圖表5 2004年-2007年加息后的股市和鋼市走勢

數據來(lái)源：上交所網(wǎng)站，大宗電子交易，mysteel數據中心
注：各價(jià)格變化為加息后的第一個(gè)交易日,熱卷遠期為大宗電子盤(pán)熱卷連3收盤(pán)價(jià)之差，前后走勢周期為20天左右。2007年12月21日上調貸款利率，首次下調活期存款利率,螺紋現貨為二級螺紋鋼20mm全國均價(jià)。
三、加息對鋼價(jià)的影響
1.一般來(lái)講，加息是在GDP穩定快速增長(cháng)過(guò)程中進(jìn)行的。歷史表明，加息可能會(huì )產(chǎn)生短 期利空影響，但不改變金融市場(chǎng)和鋼鐵市場(chǎng)的中長(cháng)期運行趨勢，在加息周期中，鋼價(jià)反而是震蕩上行的。我們也發(fā)現，在加息周期內，GDP是穩步高速增長(cháng)的，甚 至局部還會(huì )出現偏熱。從某種意義上看，加息說(shuō)明管理層對經(jīng)濟增長(cháng)有信心，表明宏觀(guān)經(jīng)濟向好，利好鋼鐵行業(yè)。
圖表6 加息與GDP增速

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圖表7 股市、鋼市與加息的關(guān)系

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在2004-2007升息周期內，宏觀(guān)經(jīng)濟穩定高速增長(cháng)，股市稍作休整后，持續走高， 從998點(diǎn)起步，最高沖到6124點(diǎn)，翻了6倍多。加息前期，鋼鐵行業(yè)受制于下游行業(yè)（房地產(chǎn)、汽車(chē)等）需求的疲弱，基本維持低位震蕩的走 勢，Myspic指數在100-150的小區間運行，大宗電子盤(pán)熱卷也基本在區間震蕩。滯后的鋼市終于在06年底07年初的加息后期，開(kāi)始持續2年半的上 漲行情。
2.對稱(chēng)加息將提高貸款的資金成本，對鋼貿企業(yè)的資金鏈是個(gè)重大考驗，質(zhì)押融資將受很 大影響。據我們之前的研究，鋼材庫存和價(jià)格與貨幣政策的松緊有密切關(guān)系，即貨幣政策趨緊，鋼材庫存將減少，鋼價(jià)調整后上行。反之亦反。我們以2006年的 加息為例，05底至06年初，上海的鋼材庫存處于高位，4月28日啟動(dòng)加息后，庫存大幅下降，鋼價(jià)則上行，之后保持低庫存和鋼價(jià)上漲。
圖表8 鋼材庫存、鋼價(jià)與加息的關(guān)系

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3.對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。2004年，國家以前所未有的力度大力整頓土地市場(chǎng)，政府政 策圍繞抑制投資過(guò)熱和房地產(chǎn)投機，重點(diǎn)集中在土地與金融政策兩個(gè)方面。通過(guò)控制房地產(chǎn)供應的源頭、規范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序、通過(guò)加息等手段來(lái)平衡房地產(chǎn)市場(chǎng)供 求等幾個(gè)方面全方位對房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行規范。2004年10至2007年12月升息期間，隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)政策的調控力度加大，致使新開(kāi)工面積和房屋價(jià)格指數 維持低位運行。
圖表9 加息對房地產(chǎn)行業(yè)的影響

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4.對汽車(chē)行業(yè)的影響。銀行加息對汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)的負面影響主要表現在其財務(wù)成本增加。 如2003年，人們對汽車(chē)市場(chǎng)的預期比較樂(lè )觀(guān)，一些企業(yè)開(kāi)始積極擴大產(chǎn)能，如新建工廠(chǎng)、引進(jìn)新生產(chǎn)線(xiàn)等。而這些再建工程很大一部分的資金來(lái)源于銀行貸款。 其次，貸款加息對汽車(chē)流通業(yè)應該說(shuō)有點(diǎn)負面影響，但并不大。負面影響表現在兩方面，一是銀行對有些經(jīng)銷(xiāo)商的貸款可能收縮，導致經(jīng)銷(xiāo)商資金緊張，經(jīng)營(yíng)困難； 二是即便不收縮，經(jīng)銷(xiāo)商因貸款加息而增加資金使用成本，提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。自2004年4月份起，汽車(chē)市場(chǎng)一度低迷后，像一汽豐田等絕大多數制造商或供應商， 普遍減少汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商和流通領(lǐng)域的商品車(chē)庫存。再次，貸款加息增加汽車(chē)私人消費的貸款成本，降低汽車(chē)需求?？傊?，升息周內，汽車(chē)的銷(xiāo)量維持低位的增長(cháng)狀態(tài)， 平均在20%左右，其它年份平均在50%以上的增速。
圖表10 加息對汽車(chē)行業(yè)的影響

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